Cómo mueve la inflación a los mercadosLa inflación bajó y el mercado se vendió. La inflación subió y las acciones repuntaron. Ambas cosas ocurren con regularidad, y ninguna es irracional una vez sabes contra qué se mide la cifra.Cómo mueven los tipos de interés a las divisas
Un banco central sube los tipos y la divisa cae. Esto ocurre constantemente, no es un fallo, y la razón es lo más útil que se puede entender sobre el trading macro.
La versión de manual es sencilla. Unos tipos de interés más altos hacen más atractivos los activos de una divisa, entra capital, la divisa se fortalece. No es falso, y no explica casi nada de lo que ocurre realmente ese día.
Lo que falta es que los mercados no esperan. Para cuando un banco central anuncia una decisión, los traders llevan semanas posicionándose para lo que creen que será. El anuncio solo mueve el precio en la medida en que difiere de eso.
Los mercados no operan la decisión. Operan la distancia entre la decisión y lo que ya se daba por hecho.
Una subida de tipos que hunde la divisa
Aquí no ocurre nada inusual. El banco sube los tipos, exactamente como dijo que haría, y la divisa cae toda la tarde.
Tres semanas antes
- Tipo oficial actual
- 4.00%
- Lo que descuenta el mercado
- Una subida al 4,50 %
- La divisa
- Ya fortaleciéndose con esa expectativa
La subida se está comprando por adelantado. Esto es lo que significa descontado.
El día de la decisión
- Tipo anunciado
- 4.25%
- Dirección
- Al alza: la política se endureció de verdad
- Frente a las expectativas
- La mitad de la subida que el mercado había descontado
Los tipos subieron. En relación con lo que se suponía, el banco fue menos agresivo de lo que se creía.
El reajuste
- Tipos futuros esperados
- Revisados a la baja
- Rentabilidades de los bonos
- Cayendo
- La divisa
- Vendiéndose
Todos los que se posicionaron para el 4,50 % tienen ahora que deshacer. La venta es el deshacer, no un veredicto sobre la economía.
La rueda de prensa
- Tono del gobernador
- Cauto sobre nuevas subidas
- Lectura del mercado
- El ciclo puede haber terminado
- La divisa
- Sigue bajando
El comunicado y la rueda de prensa importan con frecuencia más que la cifra, porque reajustan toda la trayectoria esperada y no una sola reunión.
Dale la vuelta y un recorte de tipos puede impulsar una divisa: si el mercado esperaba medio punto y el banco entrega un cuarto, la política acaba de resultar más restrictiva de lo que se suponía.
Halcón y paloma tienen que ver con la dirección del cambio
Halcón significa inclinarse hacia una política más restrictiva, más preocupado por la inflación. Paloma significa inclinarse hacia una política más laxa, más preocupado por el crecimiento o el empleo.
Lo importante es que un banco puede volverse más halcón sin tocar los tipos. Deja el tipo en el 4,00 % pero cambia su lenguaje de "es improbable un mayor endurecimiento" a "puede ser necesario un mayor endurecimiento". Al tipo oficial no le pasó nada. Todo le pasó a la trayectoria esperada, y la divisa puede moverse con fuerza con una decisión que no cambió nada.
Por qué un par necesita dos bancos centrales
Un par de divisas es una comparación, así que el tipo de un solo país no dice casi nada por sí solo. Lo que mueve EUR/USD es el cambio en la distancia entre dos trayectorias esperadas.
| Qué cambia | Efecto sobre el diferencial |
|---|---|
| Se espera que la Fed recorte y que el BCE mantenga | La ventaja de EE. UU. se estrecha: apoya al EUR frente al USD |
| Se espera que la Fed mantenga y que el BCE recorte | La ventaja de EE. UU. se amplía: apoya al USD frente al EUR |
| Se espera que ambos recorten en la misma cantidad | Diferencial sin cambios: poca presión direccional desde los tipos |
| La Fed recorta como se esperaba, pero señala menos recortes por delante | La trayectoria esperada se desplaza al alza: puede apoyar al USD pese al recorte |
Esto es la divergencia de política monetaria, y es lo más parecido que tiene el forex a un motor direccional duradero. También es la razón por la que mirar una sola economía es mirar la mitad de la operación.
Tipos reales, no nominales
Un tipo de interés del 10 % suena claramente mejor que uno del 5 %. Si el primer país tiene una inflación del 15 % y el segundo del 2 %, el primero está pagando alrededor de un −5 % en términos reales y el segundo alrededor de un +3 %.
A los inversores les importa lo que vale una rentabilidad después de la inflación. Por eso una divisa con inflación alta y tipos nominales muy por encima de los demás puede seguir debilitándose: la cifra nominal es atractiva y la real no.
El carry, y por qué no es dinero gratis
El carry trade toma prestada una divisa de baja rentabilidad para mantener una de alta rentabilidad, cobrando la diferencia. La aritmética es realmente atractiva y también es todo el problema.
Un diferencial anual del 4 %
- La divisa de alta rentabilidad paga5%
- La divisa de baja rentabilidad cuesta1%
- Carry anual5% − 1%+4%
- El tipo de cambio se mueve en tu contra−8%
Resultado neto−4%Un año entero de carry borrado por un movimiento del tipo de cambio que llevó quince días. Los carry trades se deshacen deprisa y a la vez, porque todo el mundo está en el mismo.
Lo que el diferencial te paga realmente
El swap minorista no es el diferencial del banco central. Es el precio del bróker, construido a partir de un tipo de referencia más su propio ajuste, y una minoría considerable de brókers lo elimina por completo si se les pide.
- 63de 100 ofrecen cuentas sin swapNormalmente como cuentas islámicas. La financiación simplemente no se aplica.
- 21no lo hacenAsí que en aproximadamente una quinta parte de nuestras fichas, la financiación nocturna es inevitable en una posición mantenida.
- 3×el cargo habitual del miércolesLa mayoría de los brókers aplican tres días de financiación en una sola noche para cubrir la liquidación del fin de semana.
Nunca des por hecho un carry positivo a partir de una tabla de tipos. Comprueba el swap real del par real en tu bróker real, en ambas direcciones. No son simétricos.
Por qué esto importa aunque nunca mantengas posiciones de un día para otro
A un scalper que cierra todo antes del cierre no le importa el carry. Aun así deberían importarle las decisiones de tipos, porque son los momentos en que los spreads se amplían, la liquidez se reduce y el deslizamiento se vuelve real.
Un stop a diez pips es un stop que funciona un martes corriente. Treinta segundos después de una sorpresa de un banco central está dentro del ruido, y no se ejecutará donde lo pusiste. El entorno de tipos importa a los traders de corto plazo a través de la ejecución y no de la financiación.
Antes de una decisión de un banco central
Seis preguntas. La tercera es la que la mayoría se salta y la que decide la reacción.
- ¿Cuál es el tipo oficial actual de las dos divisas del par?
- ¿Qué ha descontado el mercado para esta reunión?
- ¿Cuánto de eso está ya en el precio? ¿Ha llegado el par en tendencia hasta aquí?
- ¿Hay un comunicado, proyecciones o una rueda de prensa tras la decisión?
- ¿Qué dijo el banco la última vez, y qué contaría como un cambio de lenguaje?
- ¿Es mi tamaño de posición adecuado para una sesión en la que los spreads se amplían y los stops se deslizan?
Preguntas habituales
¿Unos tipos de interés más altos fortalecen siempre una divisa?
No. Lo que importa es el cambio respecto a las expectativas, y si el tipo real después de la inflación es atractivo. Una inflación persistente puede debilitar una divisa pese a unos tipos nominales altos.
¿Por qué cayó la divisa tras una subida de tipos?
Lo más común es que la subida fuera menor de lo que el mercado había descontado, o que las indicaciones que la acompañaban sugirieran menos subidas por delante.
¿Qué significa descontado?
Que los precios actuales ya reflejan un resultado esperado, de modo que el acontecimiento en sí produce poco movimiento a menos que difiera de esa expectativa.
¿Qué es la divergencia de política monetaria?
Dos bancos centrales que se mueven, o se espera que se muevan, en direcciones distintas. Amplía el diferencial de tipos entre sus divisas.
¿Qué es un tipo de interés real?
El tipo nominal ajustado por la inflación. Aproximadamente, el tipo nominal menos la tasa de inflación.
¿El swap es igual al diferencial de tipos de interés?
No. Los brókers construyen el swap a partir de una referencia más su propio ajuste, y las dos direcciones de un par no son imágenes especulares. Comprueba las cifras publicadas reales.
¿Puede moverse una divisa cuando los tipos se dejan sin cambios?
Con frecuencia. El comunicado, las proyecciones y la rueda de prensa pueden desplazar sustancialmente la trayectoria esperada sin ningún cambio en el tipo actual.
¿Un carry trade garantiza un beneficio?
No. El tipo de cambio puede moverse mucho más de lo que paga el diferencial de intereses, y los carry trades tienden a deshacerse deprisa porque el posicionamiento masificado sale a la vez.
¿Por qué los traders de forex miran las rentabilidades de los bonos?
Porque las rentabilidades se actualizan continuamente y contienen la estimación en vivo del mercado sobre la política futura, mientras que el tipo oficial solo cambia en las reuniones programadas.
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